Au cours du premier semestre, IAM accuse une baisse de 2,2% à 9,6 milliards de DH de ses revenus au Maroc, tiré par un repli de 5% du CA Mobile Maroc.
Attijari Global Research revoit à la baisse son cours objectif du titre IAM. Cette révision, qui passe de 150 DH à 134 DH intervient suite à la publication des résultats semestriels de l’opérateur national, qui intervient dans un contexte peu favorable à la croissance des revenus. Ce premier semestre a également été marqué par le provisionnement de l’opérateur historique d’une amende de 2,45 milliards de DH.
Les résultats semestriels de Maroc Telecom pèsent sur ses prévisions de croissance. Dans ce contexte, Attijari Global Research a revu à la baisse le cours cible du titre. Dans son Research Paper, la filiale du groupe Attijariwafa bank table désormais sur un cours objectif de 134 DH, contre 150 DH précédemment. «Sur la base d’un prix en Bourse de 121 DH (en date du 24 août), nous croyons que la récente correction du titre demeure disproportionnée par rapport à la qualité de ses fondamentaux». Ainsi, pour expliquer cette révision, les analystes se sont basés sur cinq principaux axes. D’abord, IAM a vu ses performances à fin juin 2022 pénalisées par les pressions réglementaires et concurrentielles au Maroc. L’ANRT lui ayant imposé une amende de 2,45 milliards de DH. Il s’agit d’une liquidation d’astreinte en lien avec des injonctions adressées à l’opérateur historique dans le cadre du dossier d’abus de position dominante et concerne le dégroupage de la boucle locale. Le groupe accuse également une baisse de 2,2% à 9,6 milliards de DH de ses revenus au Maroc, tiré par un repli de 5% du chiffre d’affaires Mobile Maroc.
Ce déclin s’explique par une intensification de ces pressions concurrentielles et règlementaires depuis 2020. «À titre d’exemple, nous relevons une marge de manœuvre limitée de l’opérateur par rapport aux concurrents au niveau des Offres & Promotions relatives aux illimités Data Mobile, ADSL et équipements TFFH, en plus d’un encadrement plus strict des offres spécifiques B2B. En enfin, le maintien d’une asymétrie tarifaire en faveur des concurrents». Toutefois, les revenus du Fixe au Maroc et les activités à l’international laisse entrevoir une «bonne résilience» portée par la poursuite de l’expansion des parcs ADSL & Fibre Optique, en plus de la croissance soutenue de la Data Mobile en Afrique. Dans le détail, l’activité Fixe nationale poursuit son trend haussier avec une hausse de 1,6% au premier semestre de l’année, contre une moyenne de 0,9% au cours des six précédents semestres. «Cette activité est soutenue par la bonne dynamique du Haut Débit Fixe dont les revenus s’améliorent de 7,3% à 1,97 milliard de DH». De leur côté, les filiales africaines affichent une légère croissance de 0,4% à 8,6 milliards de DH, grâce à la forte progression de 29% du segment Data Mobile.
Les analystes d’Attijari Global Research soulignent tout de même un ralentissement de la croissance des revenus Mobile des filiales africaines suite à la tendance baissière de fond qu’affichent les terminaisons d’appel (TA) et dont l’impact devrait se poursuivre en 2023. «À titre d’exemple, la TA Mobile au Gabon évoluera de 7 FCFA/min en 2022 à 5 FCFA/min prévue en 2023. En Côte d’Ivoire, la TA Mobile sera ramenée à 2 FCFA/min en 2023 contre 5 FCFA/min en 2021». Autre axe abordé par le Research Paper concerne les tensions inflationnistes au Maroc qui devraient davantage peser sur la croissance des revenus Mobile au cours de la deuxième moitié de l’année. Selon les analystes, avec un poids visible dans le budget de consommation de 3%, les dépenses en communication seraient très sensibles aux arbitrages des ménages dans leurs choix futurs de consommation. «Dans la mesure où 89% du parc mobile client Mobile au Maroc est représenté par du prépayé, les clients seraient amenés à réajuster systématiquement le poste dépenses en télécommunication et ce, par rapport à la hausse des prix de la composante alimentaire qui représente plus du tiers du panier des ménages au Maroc». Aussi, dans un contexte peu favorable à la génération du cash, Attijari Global Research souligne à un réajustement baissier du taux de distribution.
Celui-ci est passé d’un niveau historique autour des 100% à une moyenne de 70% sur la période 2019-2021. «Selon notre propre scénario, le payout cible d’IAM se situerait désormais entre 70 et 80% durant la période 2022-2023». Enfin, avec cette correction du titre, Attijari Global research table sur un rendement du dividende offert «relativement plus attractif», avec un year-to-date moyen de 4,5% sur la période 2022-2023 contre 3,5% pour le marché Actions.
